正泰電器公司發(fā)布了三季度報告，整體業(yè)績符合市場預(yù)期。2019年前三季度公司實現(xiàn)營收224.77億元，同比+17.62%；實現(xiàn)歸母凈利潤28.64億元，扣除電站轉(zhuǎn)讓因素后凈利潤同比+20.46%，符合市場預(yù)期。
    毛利率改善，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流大幅增加。Q3單季度公司低壓電器毛利率提升1pct，光伏電站運維效率提升帶來毛利率提升3-4pct，2019年前三季度公司綜合毛利率修復(fù)至29.41%，環(huán)比+1.28pct，同比-0.36pct。EPC款項回收疊加收到海外電站預(yù)收款，2019年前三季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額同比增長99.05%。
    低壓電器：營收同比+11%，歸母凈利潤21億元，同比+17%。直銷業(yè)務(wù)方面，公司電力、通訊、建筑、新能源幾大主要市場近1-2年內(nèi)均將有需求逐步落地。海外業(yè)務(wù)前三季度增速18.6%，Q3單季度增速27%，公司將通過渠道鋪設(shè)、品牌替代及區(qū)域工廠等方式持續(xù)開拓海外市場，計劃每年成為1-2個性企業(yè)戰(zhàn)略合作伙伴。
    新能源業(yè)務(wù)：營收同比+30%，歸母凈利潤7.64億元，同比+29%。公司前三季度戶用出貨量達(dá)到960兆瓦，預(yù)計全年能夠達(dá)到1GW；公司目前在手電站項目共600MW，預(yù)計今年并網(wǎng)200MW，截止Q3公司尚無電站轉(zhuǎn)讓，預(yù)計全年電站轉(zhuǎn)讓規(guī)模達(dá)到100MW，轉(zhuǎn)讓將集中在Q4進(jìn)行。
    投資建議：公司是低壓電器內(nèi)資龍頭，擁有全國完善的經(jīng)銷商體系，有望實現(xiàn)市占率的穩(wěn)健提升與毛利率的相對穩(wěn)定；公司前期在光伏產(chǎn)業(yè)鏈中布局完整，深度受益于行業(yè)的快速增長。我們調(diào)整了盈利預(yù)測，預(yù)計公司2019-2021年歸母凈利潤分別為39.44/45.82/54.03億元，EPS分別為1.83/2.13/2.51元，基于11月15日收盤價對應(yīng)PE為12.5/10.8/9.1倍，維持審慎增持評級。
    風(fēng)險提示：公司自營正泰電器持倉已超過1%；下游需求不及預(yù)期；上游原材料價格提升；戶用光伏業(yè)務(wù)不及預(yù)期